Pogled 2026 | SAVA INFOND

Upravljanje s piškoti
Piškotki so majhne datoteke, pomembne za delovanje spletnih strani, največkrat z namenom, da je uporabnikova izkušnja boljša. Naložijo se na uporabnikov računalnik, ko obišče spletno stran in potem ob prihodnjem obisku prepoznajo nastavitve. Nujni piškotki se naložijo avtomatsko, sicer spletna stran sploh ne bi delovala. Za druge vrste piškotkov uporabnik bodisi potrdi bodisi zavrne dovoljenje za nalaganje.

Za uporabo piškotkov se odločate sami. Piškotke lahko vedno odstranite in s tem odstranite vašo prepoznavnost na spletu. Prav tako večino brskljalnikov nastavite tako, da piškotkov ne sprejemajo.
 
Sejni piškotki
Vedno aktivni
Funkcionalni piškotki
Soglašam
Ne soglašam
Analitični piškotki
Soglašam
Ne soglašam
Potrjujem izbiroSoglašam z vsemi
cookieicon
cookieiconPiškotki
Spletna stran Sava Infond d.o.o. uporablja piškotke. Nujne, ki so potrebni za nemoteno delovanje spletne strani, smo že naložili. Sami lahko izberete, katere vrste piškotkov poleg nujnih bodo nameščene na vaši napravi.
Prilagodi izborOhrani samo nujneNaloži vse
Skladi
O naložbah
Izračuni
Gospodarjenje
Aktualno
Dokumenti
 
Naslovnica pravokotna 1225.jpg?master=5

Pogled 2026

 

Umetnost lovljenja ravnotežja


Vstopamo v leto 2026, polno dinamičnih sprememb in priložnosti, ki jih poganjajo predvsem tehnološke inovacije in premiki v globalni ekonomski ter geopolitični krajini.

Vljudno vas vabimo k branju publikacije Pogled 2026, kjer boste našli poglobljeno analizo vseh ključnih tem, ki bodo oblikovale donose v prihajajočem letu.


Povzetek s povezavami v .pdf
PREDGOVOR UREDNICE
Spoštovane vlagateljice, spoštovani vlagatelji!
Barbara Gačnik Barbara Gačnik
Za nami je še eno pozitivno leto 2025 na delniških trgih, ki se je nadaljevalo po trendu, začetem oktobra 2022. Pomembna razlika glede na prejšnja leta je, da so se visokim donosom ameriških delnic končno pridružile tudi ostale regije.

V središču dogajanja ostaja umetna inteligenca (UI). Njen potencial za preobrazbo gospodarstva in našega življenjskega sloga je izjemen. Čeprav so prisotni dejavniki za nastanek balona (predvsem povišana vrednotenja),  je rast naložb v UI za zdaj upravičena in vzdržna. 

Ameriški delniški trg ostaja epicenter inovacij. Širjenje uporabe UI ustvarja priložnosti tudi za sektorje zunaj IT, kot so zdravstvo, obramba in energetika. Glede na visoke ravni vrednotenj in visoko koncentracijo delniških indeksov, bo diverzifikacija ključna za obvladovanje tveganja.

Evropa vstopa v leto 2026 v precej boljšem stanju. Kombinacija ugodne monetarne politike, državne podpore in boljših pričakovanj glede dobičkov ustvarja ugodnejše pogoje, ključni motorji rasti bodo nemške fiskalne spodbude, obramba in infrastruktura. 

V fokus vlagateljev se vračajo tudi kitajske delnice saj nudijo dvojno priložnost: rast in nizke cene. Vlaganje v kitajska vodilna podjetja v sektorjih, kot sta UI in zelena energija, ponuja dodatno geografsko diverzifikacijo. 

Rivalstvo med ZDA in Kitajsko se nadaljuje, kar vodi v zaostrene industrijske, oboroževalne in tehnološke tekme. Obveznice ponovno služijo kot učinkovita varovalka proti padcem delnic in so bistven element vsakega portfelja. Zniževanje obrestnih mer s strani centralnih bank je tradicionalno ugodno za obveznice. 

Vstopamo v leto 2026, polno dinamičnih sprememb in priložnosti, leto, ki bo zahtevalo umetnost lovljenja ravnotežja. 

Barbara Gačnik
TEME V FOKUSU
Navdušenje nad UI ne pojenja
Aleš Grbić Aleš Grbić
Skladi, ki jih upravlja:
Infond Tehnologija
Infond Globalni uravnoteženi
Infond Globalni fleksibilni
  • Navdušenje nad razvojem modelov UI: V središču zgodbe o umetni inteligenci je generativna umetna inteligenca. Generativna UI oziroma veliki jezikovni modeli so v širšem smislu računalniški programi, ki se učijo in ustvarjajo besedilo, slike, zvok, programsko kodo ali druge vrste medijev z uporabo arhitekture, trenirane na velikanskih količinah podatkov.
  • Pospešek investicijskega cikla UI: V letu 2025 so naložbe v infrastrukturo, povezane z UI, k rasti ameriškega BDP prispevala več kot potrošnja gospodinjstev. Impulz k rasti, ki izhaja iz izdatkov za UI, bo skoraj zagotovo tudi v letu 2026 pomemben vir rasti BDP. Do leta 2026 bi lahko investicije v UI presegle 550 milijard dolarjev. 
  • Uporaba UI: Ameriške raziskave med podjetji kažejo stalno rast uvajanja UI. 10 % podjetij že poroča, da jo uporabljajo za proizvodnjo blaga ali storitev. Po alternativnem indeksu uvajanja UI podjetja Ramp skoraj 45 % podjetij že plačuje naročnine za velike jezikovne modele. 
  • Vpliv UI na trg dela: Kratkoročno bo verjetno UI več delovnih mest izboljšala, kot jih bo avtomatizirala ali ukinila. Možno je tudi, da lahko povišanje produktivnosti zaradi UI izravna šibkejše trende rasti prebivalstva v razvitem svetu.
  • Potencialne omejitve širjenja umetne inteligence: Največja omejitev je električna energija. Ovira je tudi zastarela infrastruktura, 70 % daljnovodov je starejših od 25 let. Voda za hlajenje podatkovnih centrov je tudi pomemben dejavnik. Zasebnost podaktov ostaja eden izmed ključnih dejavnikov.
01 Navd nad UI_Investicije hiperskalerjev.jpg?master=5
Tehnološki napredek je sprožil pravi investicijski razcvet v UI infrastrukturo. 
Velika ameriška tehnološka podjetja so potrojila letne izdatke za kapitalske naložbe od leta 2023, ko so znašale 154 milijard dolarjev.
Preberite več
TEME V FOKUSU
Globalna rast 2026
Uroš Vek, Sektor individualnega upravljanja Uroš Vek, Sektor individualnega upravljanja
  • Zmeren globalni optimizem v letu 2026: Globalno gospodarstvo vstopa v leto 2026 z zmernim optimizmom, saj napovedi Mednarodnega denarnega sklada kažejo na 3,1 % rast. Rast naj bi podpirali dejavniki, kot so manjša trgovinska negotovost, ekspanzivna fiskalna politika ter ugodne cene energije, kar potrjujejo tudi OECD-jevi vodilni indikatorji za večino regij.
  • Tveganja ostajajo: Kljub temu ostajajo ključna tveganja, inflacija, geopolitična negotovost in fiskalna krhkost, ki lahko vplivajo na stabilnost.
  • Ugodnejši pogoji za rast: Pozitivno sliko dopolnjujejo dejavniki, kot so umirjanje trgovinskih napetosti, ekspanzivna fiskalna politika v ZDA in Evropi ter napoved nižje cene nafte (65,84 USD/sodček), kar bo spodbudilo potrošnjo. OECD-jevi vodilni indikatorji za večino regij potrjujejo nadaljevanje rasti, kar krepi pričakovanja, da bodo priložnosti prevladale nad tveganji.
  • Leto 2026: priložnosti, a tudi preizkušnje: Na leto 2026 zremo optimistično, a se zavedamo, da previdnost ni odveč.
02 Globalna rast - OECD vodilni indikator.png?master=5
Globalno gospodarstvo je po pandemiji ostalo presenetljivo odporno, brez širše recesije. Za 2026 pa ostajajo glavna tveganja inflacija, geopolitika in fiskalna krhkost.
Preberite več
TEME V FOKUSU
Geopolitika: Rivalstvo med ZDA in Kitajsko
Aleš Šoba Aleš Šoba
Skladi, ki jih upravlja:
Infond Razviti trgi
Infond Select
  • Bipolarni svet: Namesto globalizacije in miru se današnji vlagatelji srečujejo z vojno v Evropi, carinami, tehnološkimi omejitvami in oblikovanjem trgovinskih blokov. ZDA izgubljajo vlogo hegemona, tako da vstopamo v svet dveh dominantnih sil, kjer je Kitajska postala resen konkurent. 
  • Od učinkovitosti k odpornosti: Med pandemijo so zahodne države dobro spoznale, kako odvisne so od krhkih dobavnih verig. To spoznanje je postavilo na glavo povojno (po hladni vojni) prepričanje v globalizacijo, ki daje prednost učinkovitosti. Varne, po možnosti domače, dobavne verige pa so postale osrednji del državnih politik na Zahodu, na Kitajskem in drugod. 
  • Od miru k vojni: Po razpadu Sovjetske zveze je razviti svet lahko užival v t. i. »dividendi miru«. Od leta 1992 do 2022 so evropski izdatki za obrambo močno upadli. Napeti odnosi med ZDA in Kitajsko verjetno ne pomenijo neposrednega vojaškega spopada. Takšen bipolarni svet pa lahko pomeni posredne konflikte, zlasti v državah v razvoju. S tem vstopamo v svetovno oboroževalno tekmo. 
  • Kaj to pomeni: Bolj bipolaren svet ZDA in Kitajske pomeni naraščajoče geopolitične napetosti ter zaostrene industrijske, oboroževalne in tehnološke tekme. Obe državi (pa tudi druge velike ekonomije) si bosta prizadevali vzpostaviti ločene in podvojene industrijske zmogljivosti ter več vojaške opreme, kar bo zahtevalo več surovin, kapitala in dela. To na srednji rok (2–5 let) pomeni večji pritisk na inflacijo. 
03 Geopolitika - delež uvoza ZDA po državah.png?master=5
Med strukturnimi zmagovalci nove geopolitične realnosti so obrambni sektor, visoka tehnologija, določene industrijske panoge (električna oprema) ter surovinski sektor.
Preberite več
TEME V FOKUSU
Bo cena zlata še naprej naraščala?
Damjan Kovačič Damjan Kovačič
Skladi, ki jih upravlja:
Infond Globalni delniški
Infond Megatrendi
Infond Družbeno odgovorni
  • Rekordno leto 2025: Cena zlata je prebila 4.000 dolarjev in po 45 letih z več kot 60 % rastjo dosegla novo inflacijsko prilagojeno rekordno vrednost vseh časov. Še višje donose so ustvarili srebro (+100 %) in delnice rudnikov zlata (+125 %), ki so zasedle sam vrh donosnosti. Sektor sicer ostaja eksotična niša z manj kot 1 % deležem v globalnih delniških indeksih.
  • Glavni dejavniki ekstremne rasti: Rast poganjajo padec tečaja dolarja, nižje realne obrestne mere, rekordni nakupi centralnih bank in rast investicijskega povpraševanja, kar ustvarja idealne pogoje za potencialni supercikel plemenitih kovin.
  • Dozorevanje v optimizmu bikovskega trga: Plemenite kovine se nahajajo sredi optimistične faze bikovskega cikla, z zlatimi delnicami, ki so šele po 14 letih presegle vrh iz leta 2011 in ostajajo za polovico cenejše, kot so bile v podobni fazi zadnjega bikovskega trga.
  • Obeti za leto 2026: Izhodiščni scenarij ostaja konstruktiven, vendar pa pričakujemo manj eksplozivna gibanja. Analitiki pričakujejo nižje obrestne mere in šibkejši tečaj dolarja. Zlato ostaja učinkovita zaščita pred razvrednotenjem valut in nepredvidljivimi geopolitičnimi tveganji.
Sledi optimistične faze bikovskega trga
 
Sledi optimistične faze bikovskega trga

Plemenite kovine v pozni fazi poslovnega cikla omogočajo razpršitev tveganja in zaščito pred razvrednotenjem valut.
Preberite več
DELNICE IN OBVEZNICE
Delnice: Dolgočasno ne bo
Aleš Šoba Aleš Šoba
Skladi, ki jih upravlja:
Infond Razviti trgi
Infond Select
  • 2025 bilo še eno pozitivno leto: Delniški trgi so tudi v letu 2025 nadaljevali pozitiven trend, ki se je pričel oktobra 2022. Do konca novembra so globalne delnice (MSCI AC World Index) pridobile 8 %, če jih merimo v EUR. Donos bi bil še krepko višji, če ameriški dolar ne bi močno izgubil na vrednosti. Pozitivna stvar leta 2025 pa je bila, da so se visokim donosom ameriških delnic končno pridružile ostale regije.  
  • UI ostaja dominantna tema: Tudi v letu 2026 ostaja dominantna tema na delniških trgih umetna inteligenca in njen potencial, da transformira gospodarstvo in način, kako živimo. Pot navzgor ne bo linearna, vendar si je brez tehnoloških podjetij težko predstavljat portfelj. 
  • Ostali segmenti delniških trgov so zanimivi: Pričakujemo pa, da se bodo poti navzgor pridružili tudi preostali deli delniških trgov; tako sektorji kot regije. Nižje obrestne mere s strani ameriške centralne banke, fiskalne spodbude in manjša negotovost glede carin bodo dovolj, da ameriško gospodarstvo ohrani pozitivni moment. Pozitivno leto pričakujemo tudi za evropske delnice. Evropsko gospodarstvo bo dobilo pozitiven vzgon s strani nemških fiskalnih spodbud. Investicije v obrambo in infrastrukturo bodo ključne za dvig rasti evropskega gospodarstva. Kitajska gospodarska rast se bo še naprej upočasnjevala, vendar bo v ospredju njen tehnološki sektor, ki lahko edini ogrozi ameriški primat. 
  • Ali bomo rajali kot leta 1999? Če bi morali odgovoriti na vprašanje, kje smo v primerjavi z 90 leti prejšnjega stoletja in tehnološkim balonom bi dejali, da še nismo na koncu. Sestavine, da gremo v manijo, so z nami. Ali bomo rajali kot leta 1999, pa bomo še videli. Eno izmed glavnih tveganj so povišana vrednotenja, vendar ta na kratek rok (1 leto) nimajo nobene korelacije z gibanjem delnic. Pomembnejša je rast dobičkov. Glede tega smo optimisti. Pred nami je še eno leto dvomestne rasti dobičkov. 
Delnice zunaj ZDA v letu 2025 bolj donosne
 
Gibanje delnic v letu 2025
Tudi v letu 2026 ostaja dominantna tema na delniških trgih umetna inteligenca. Pričakujemo pa, da se bodo, podobno kot v letu 2025, poti navzgor pridružili tudi preostali deli delniških trgov.
Preberite več
DELNICE IN OBVEZNICE
Delniški trgi v ZDA
Barbara Gačnik Barbara Gačnik
Skladi, ki jih upravlja:
Infond ZDA
Infond Zdravstvo
Infond Naložbeni cilj 2040
  • Dominacija in tveganje koncentracije: Delniški trgi v ZDA ostajajo epicenter inovacij, pri čemer sta S&P 500 in NASDAQ beležila izjemne donose, poganjane zlasti s strani sektorja IT in fenomena umetne inteligence (UI). Ta skupina danes predstavlja približno 36 % uteži indeksa S&P 500, kar ustvarja visoko koncentracijo in sistemsko tveganje v primeru večjega popravka v tem segmentu.
  • FED in obrestne mere ostajata ključni dejavnik: Trenutni konsenz v letu 2026 predvideva tri znižanja obrestne mere, kar bi osrednjo obrestno mero znižalo na 3,0 %. Vztrajna inflacija, tarife, zaostritev priseljevanja in pritisk UI na cene energije predstavljajo tveganja, ki bi lahko zahtevala bolj zaostreno stališče FED-a.
  • Širjenje uporabe UI predstavlja priložnost za sektorje izven IT: V prihodnje se pričakuje, da bodo največ pridobili sektorji, kot so zdravstvo (diagnostika, odkrivanje zdravil), obramba in kibernetska varnost, proizvodnja in logistika ter energetika (zaradi povečanega povpraševanja po energiji za UI infrastrukturo).
  • Pričakovani donosi: Vlagatelji morajo upoštevati, da današnje visoke ravni vrednotenja zgodovinsko signalizirajo podpovprečne donose v naslednjem desetletju. Goldman Sachs pričakuje dolgoročni letni realni donos S&P 500 v višini 4,0 % (nominalni 6,5 %).
  • Ključno tveganje za napovedi rasti dobičkov je prav UI: Če Sedem veličastnih ohrani svojo prevlado, bodo donosi verjetno presegli večino napovedi.
06 ZDA - struktura donosa indeksa .png?master=5
Zaradi visoke koncentracije trga je diverzifikacija edino "brezplačno kosilo" v investiranju in ključna za obvladovanje specifičnega tveganja, povezanega z Veličastnimi sedmimi.
Preberite več
DELNICE IN OBVEZNICE
Evropa na strateškem prelomu
Tomaž Arih Tomaž Arih
Skladi, ki jih upravlja:
Infond Evropa
Infond Globalni defenzivni
Infond Dividendni
  • Nemška fiskalna »bazuka«: Nemčija, nekoč označena za “bolnika Evrope”, ponovno prevzema vodilno vlogo. Vlada do leta 2027 načrtuje paket ukrepov v vrednosti 500 milijard evrov za modernizacijo infrastrukture, krepitev obrambe in znižanje davkov, kar ustvarja močan fiskalni impulz ter spodbuja evropsko gospodarsko rast in stabilnost.
  • Evropska obramba od dividende miru do investicij v varnost: Evropa se prilagaja geopolitičnim pritiskom in si prizadeva za strateško avtonomijo. Vojna v Ukrajini je razkrila ranljivosti in pospešila povečanje obrambne porabe. Vodilne države vlagajo v vojaške zmogljivosti in infrastrukturo, kar krepi domačo industrijo, zagotavlja finančno vzdržnost ter ustvarja dolgoročne gospodarske koristi.
  • Evropska vrednotenja (še vedno) pod dolgoletnim povprečjem: Evropske delnice ostajajo privlačne, saj trgujejo z 28 % diskontom glede na ZDA. Evropa ni več počasna, zaspana regija brez priložnosti, temveč okolje, kjer znižanje inflacije, sproščanje monetarne politike in stabilizacija gospodarske aktivnosti ustvarjajo ugodnejše pogoje za podjetja.
  • Ugodno izhodišče v letu 2026: Evropa se sicer ni čez noč spremenila v nek nov motor rasti, ampak kombinacija ugodne monetarne politike, državne podpore, boljših pričakovanj glede dobičkov in nižjih izhodiščnih vrednotenj pomeni, da Evropa v leto 2026 vstopa v precej boljšem stanju, kot je bila še na začetku letošnjega leta.
Obrambna industrija - motor rasti

Evropske obrambne delnice imajo vse več ugodnih dejavnikov, a rast bo postopna. Pri morebitnih padcih bo šlo za korekcijo, ne za spremembo trenda, zato dolgoročno ostajajo zanimiva naložba.
Preberite več
DELNICE IN OBVEZNICE
Kitajska
Uroš Selič Uroš Selič
Skladi, ki jih upravlja:
Infond Trgi v razvoju
Infond Kitajska
Infond Surovine in energija
  • Kitajske delnice kljub izzivom beležijo pozitiven trend: Kitajske delnice se po dveh pozitivnih letih kljub geopolitičnim in makroekonomskim izzivom vračajo v fokus vlagateljev. Država intenzivno prestrukturira gospodarstvo s poudarkom na zelenih tehnologijah, umetni inteligenci in domači potrošnji, kar naj bi prineslo dolgoročen zagon. 
  • Kitajska cilja na globalno vodstvo v umetni inteligenci: Kitajska preoblikuje gospodarstvo, pri čemer naj bi generativna UI do leta 2030 bistveno povečala rast BDP. Kitajska pot do UI zmogljivosti je ekonomsko bolj vzdržna od ameriške. Z močno državno podporo Kitajska na raziskovalnem področju ustvarja več patentov UI kot tri najboljše ameriške univerze skupaj.
  • Kitajska se odziva na izzive: Kitajsko gospodarstvo se sooča z izzivom "3D": dolgom (lokalne vlade in nepremičnine), deflacijo (šibka potrošnja) in demografijo (starajoče se prebivalstvo). Čeprav obstajajo skrbi glede scenarija v stilu Japonske iz 90-ih, je verjetno najslabše že bilo vračunano v ceno delnic. 
  • Dvojna priložnost – rast in nizke cene: Vključitev kitajskih delnic omogoča geografsko diverzifikacijo in izpostavljenost drugi največji ekonomiji sveta z njenim hitrejšim tempom rasti, pri čemer so delnice hkrati ugodno ovrednotene.
08 Kitajska - trgi v razvoju - MSCI China vs MSCI World.png?master=5

Vodstvo v novih tehnologijah: Kitajska podjetja so pogosto vodilna v sektorjih, kot so umetna inteligenca, fintech in zelena energija (npr. električna vozila). Vlaganje v ta podjetja ponuja izpostavljenost globalnim inovacijam.
Preberite več
DELNICE IN OBVEZNICE
Zametki balona?
Aleš Grbić Aleš Grbić
Skladi, ki jih upravlja:
Infond Tehnologija
Infond Globalni uravnoteženi
Infond Globalni fleksibilni
  • Vpliv UI na donose vlagateljev: Smiselno je razmisliti o fazi, kje se nahajamo. Cilj je biti deležen rasti, ki jo prinaša revolucija UI, hkrati pa poizkusiti obvladovati tveganja prevelike evforije. Dejavniki za nastanek balona so prisotni, vendar je za zdaj po mojem mnenju rast naložb, povezanih z UI, upravičena in vzdržna. 
  • Stabilnost virov kapitalskih naložb v podatkovne centre: Vodilna podjetja so skoraj nezadolžena. Skupni denarni tokovi iz poslovanja še vedno presegajo kapitalske naložbe in dividende. Zadolženost se bo verjetno povečevala, v kolikor se bodo nadaljevale visoke naložbe v UI. Kakovost poslovanja teh podjetij se kaže tudi v tem, da so investicije financirane iz njihovih denarnih tokov in ne iz zadolževanja. 
  • Vrednotenja podjetij, povezanih z UI: Glavna podobnost z balonom dot-com so povišana vrednotenja naložb iz področja UI. So še občutno nižje kot v letih 1999 in 2000. Poslovni modeli so robustni. V večini primerov imajo izrazite konkurenčne prednosti, ki izhajajo iz intelektualne lastnine, omrežnih učinkov, ekonomij obsega ter stroškovnih prednosti.
  • Hitrejša rast dobičkov kot cen delnic ključnih UI podjetij: Na borzah pa so podjetja, povezana z UI, svoje donose ustvarila izključno z rastjo dobička. V zadnjih treh letih se je pričakovan P/E za podjetja UI znižal, medtem ko so se ocene dobička na delnico več kot podvojile. V zadnjih petih letih se je cena delnice Nvidie povišala za 14 krat, njen dobiček pa je narasel kar 20 krat.
09 Ali že lahko govorimo - vrednotenja občutno pod.png?master=5

Podjetja, ki so danes v središču pozornosti, so vrednotena občutno nižje kot v zadnjih dveh letih balona dot-com. Kakovost njihovega poslovanja je občutno boljša kot pred 27 leti.
Preberite več
DELNICE IN OBVEZNICE
Zdravstvo
Barbara Gačnik Barbara Gačnik
Skladi, ki jih upravlja:
Infond ZDA
Infond Zdravstvo
Infond Naložbeni cilj 2040
  • Pritisk na sektor in uspešnost podjetij: Čeprav celotni zdravstveni sektor v globalnem delniškem indeksu MSCI ACWI zaostaja, so nekatera podjetja in podsektorji izjemno uspešni. Eli Lilly je po zaslugi zdravil za hujšanje poskočila in postala prvo zdravstveno podjetje, ki je preseglo tržno kapitalizacijo 1.000 milijard dolarjev. 
  • Bližajoč patentni prepad kot poživilo za biofarmacijo: Strateška potreba velikih farmacevtskih podjetij (Big Pharma) po obnovi portfeljev pred iztekom patentov spodbuja obsežne združitve in prevzeme (M&A). V letu 2025 je bilo sklenjenih več kot 380 milijard dolarjev M&A poslov, kar je 49,3 % več kot leto prej.
  • Magična tabletka in nenasiten apetit po zdravilih za hujšanje: Leta 2026 se patenti za semaglutid iztečejo na velikih trgih v razvoju (Brazilija, Kitajska, Indija, Turčija), kar bo vodilo v uvedbo generičnih različic, močan padec cen in širšo dostopnost. Pričakuje se tudi prihod nove generacije izboljšanih zdravil. Lillyjeva nova injekcija retatrutide je t. i. "Godzilla" med zdravili za hujšanje. 
  • Vzpon kitajske biofarmacije: Kitajska je postala drugi največji svetovni razvijalec novih zdravil in prehaja od generikov k razvoju prvih v razredu zdravil (first-in-class). Kitajska podjetja lahko ciljno molekulo pripeljejo do zgodnjih kliničnih preskušanj dva do trikrat hitreje, kar vodi v povečano sodelovanje in licenčne pogodbe z zahodnimi Big Pharma podjetji.
Kitajska postaja vse bolj pomemben partner zahodni farmaciji
Za dobičke sektorja je bilo tretje četrtletje najboljše v zadnjih štirih letih. Nižja negotovost glede določanja cen zdravil, globalizacija zdravil za hujšanje in preobrazba razvoja zdravil zaradi UI so veter v krila celotnemu sektorju.
Preberite več
DELNICE IN OBVEZNICE
Obveznice
Mihaela Jarc Knaver, Sektor individualnega upravljanja Mihaela Jarc Knaver, Sektor individualnega upravljanja
  • Monetarna politika in inflacija: Večina centralnih bank že znižuje obrestne mere, kar je tradicionalno ugodno za obveznice. Glavno tveganje predstavlja trdovratna inflacija, ki bi centralnim bankam lahko preprečila znižanje obrestnih mer na pričakovano raven. 
  • Državni dolg in geopolitika: Zaradi visokih ravni državnega dolga in geopolitičnih napetosti se pričakuje, da bodo vlagatelji zahtevali dodatno premijo za daljšo ročnost.
  • Varnost: Državne obveznice visokih bonitetnih ocen bodo še naprej predstavljale varnostni steber portfeljev, saj nudijo zanesljivost in likvidnost v negotovih razmerah.
  • Kakovost: Kakovostne podjetniške in finančne obveznice bodo ostale v središču zanimanja vlagateljev, saj močni temelji evropskih bank in stabilne bilance korporacij zagotavljajo zanesljivost.
  • Ročnost: Zaradi negotovih dolgoročnih inflacijskih trendov in visokih ravni državnega dolga vlagatelji pogosto izbirajo zmerno ročnost portfeljev, torej približno šest let. Daljše ročnosti v takšnem okolju navadno prinašajo nesorazmerno večje tveganje v primerjavi z omejenim dodatnim donosom.
11 obveznice - drž obv vs. glob delnice.png?master=5
Makroekonomsko okolje ostaja negotovo, zato bodo obvezniške naložbe zahtevale bolj fleksibilen in globalen pristop. Kljub temu se je v zadnjem letu znižala korelacija med delnicami in obveznicami, kar je ključno.
Preberite več
POGLED 2026
Naša pričakovanja
 
Naložbeni razred UW N OW Komentar
Alokacija DELNICE      
Ostajamo naklonjeni delnicam. Stabilna gospodarska rast, nadaljevanje nižanja obrestnih mer in manjša negotovost glede carin so pozitivni za delnice. Dominantna tema ostaja UI, pričakujemo pa, da se bodo poti navzgor pridružili tudi preostali deli delniških trgov - tako sektorji, kot regije. Glavno tveganje predstavljajo povišana vrednotenja, sestavine za formiranje balona so prisotne, a še nismo zaskrbljeni.

Obveznice ponovno služijo kot varovalka pred padcem delnic, v primerjavi z depoziti ponujajo privlačno donosnost, večina centralnih bank znižuje obrestne mere, kar je tradicionalno ugodno za obveznice.
 
 
OBVEZNICE      
           
Delnice - regije ZDA      
ZDA ostajajo epicenter inovacij, a predstavljajo večje tveganje v primeru popravka na trgih zaradi povišanih vrednotenj in visoke koncentracije osrednjih indeksov.

Evropske delnice ostajajo privlačne in trgujejo z občutnim diskontom v primerjavi z ameriškimi, v kombinaciji ugodne monetarne politike, državne podpore, boljših pričakovanj glede dobičkov. Evropa vstopa v leto 2026 v precej boljšem stanju, kot v letu 2025.

Kitajska vedno bolj postaja vodilna v novih tehnologijah, kot je UI, Fintech in zelena energija. Vključitev kitajskih delnic v portfelj ponuja dvojno priložnost, diverzifikacijo in ugodna vrednotenja.

 
Evropa      
Trgi v razvoju      
 Pogled v primerjavi z indeksom:
  UW – Underweight (manjša utež) 
  N – Neutral (nevtralno)
  OW – Overweight (večja utež)
Pogled 2026 je dokument informativne narave in tako bralcem predstavlja zgolj informativno gradivo. O morebitnih naložbenih odločitvah na podlagi Pogled 2026 se je potrebno pred izvedbo posvetovati z osebnim finančnim svetovalcem.

Pogled 2026 ne pomeni osebnega priporočila stranki za nakup posameznih finančnih instrumentov niti ne predstavlja storitve investicijskega svetovanja. Družba ne odgovarja bralcu ali kateri koli drugi osebi za morebitno neposredno ali posredno škodo, obveznosti in/ali izgubo, nastalo kot posledica odločitev bralca na podlagi informativnega gradiva Pogled 2026. Družba tudi ne prevzema odgovornosti zaradi napačnih ali nepopolnih podatkov in/ali informacij v informativnem gradivu Pogled 2026, razen v primeru naklepa ali velike malomarnosti družbe ali njenih predstavnikov, kar se presoja po standardu skrbnost dobrega strokovnjaka.

Podatki v tem dokumentu ne pomenijo priporočila za nakup ali prodajo katerihkoli vrednostnih papirjev, finančnih naložb ali naložbenih skupin, temveč le podatke in ocene, izdelane na podlagi javno dostopnih informacij. Družba morda je ali še bo za račun skladov v upravljanju ali v lastnem imenu sklepala posle z nekaterimi vrednostnimi papirji ali naložbenimi skupinami, ki so navedeni v tem dokumentu, lahko pa so ali bodo to počele tudi osebe, ki so sodelovale pri pripravi tega dokumenta.

Če publikacij, kot je Pogled 2026, ne želite več prejemati, nam to sporočite na elektronski naslov marketing(at)infond.si. 
Sava Infond, družba za upravljanje, d.o.o.
Ulica Eve Lovše 7, 2000 Maribor, tel. 02/229 74 40
Grafična in računalniška izvedba BuyITC d.o.o.